基本面趨勢向上，板塊表現(xiàn)超越市場。上半年，環(huán)保行業(yè)基本面趨勢向上，板塊表現(xiàn)明顯優(yōu)于滬深 300 指數(shù)。其中，固廢與信息化板塊表現(xiàn)亮眼，水務板塊穩(wěn)健向上。碳減排、減量化與資源化將是貫穿下半年的投資主線，重點關注碳減排、垃圾焚燒發(fā)電、危廢資源化、污水資源化、基礎設施公募 REITs 等五方面的投資機會。
碳減排開啟藍海市場，智慧環(huán)保賦能碳中和。碳排放權交易遵循“總量控制與交易”原則，對各行業(yè)的碳排放實施總量控制。自歐盟始，開展碳交易的國家不斷增多。我國在經(jīng)歷多年試點之后，也將于 7 月份正式啟動全國碳交易。碳交易除改變當前各行業(yè)的生產(chǎn)方式外，還將促進碳資產(chǎn)管理、碳金融等一系列綠色金融形式的發(fā)展。以數(shù)據(jù)為基礎的環(huán)保信息化，將貫穿于碳市場建設以及“監(jiān)-控-管-服”的全產(chǎn)業(yè)鏈運轉(zhuǎn)，深度賦能碳中和。
減量化與碳減排助力垃圾焚燒發(fā)電持續(xù)發(fā)展。垃圾焚燒發(fā)電可以實現(xiàn)固廢的無害化與減量化處置，解決城市運維痛點。在政策支持力度加大以及實際需求快速增長的雙輪驅(qū)動下，我國垃圾焚燒發(fā)電規(guī)?？焖侔l(fā)展。當前，垃圾焚燒發(fā)電的技術路徑成熟，盈利模式清晰。碳交易市場開啟后，CCER 有望進一步增厚垃圾焚燒發(fā)電的盈利能力。
危廢資源化的商業(yè)模式清晰，市場化程度高。危險廢物種類繁多，處置不當會產(chǎn)生嚴重危害。但同時，很多危廢具有“資源性”特點，通過物理或化學方法可以將危廢“變廢為寶”，實現(xiàn)資源化的利用。危廢資源化的商業(yè)模式清晰，市場化程度高，競爭格局分散。優(yōu)勢企業(yè)厚積薄發(fā)，穩(wěn)步擴張，市占率提升。
水資源的稀缺性和水質(zhì)標準的提高將持續(xù)推升污水資源化的市場規(guī)模。
我國區(qū)域水資源差異巨大，北方地區(qū)水資源短缺問題突出，污水資源化市場空間大?！笆奈濉币?guī)劃對于污水處置率和處置質(zhì)量做出了明確要求，污水提標改造趨勢確定。
基礎設施公募 REITs 起航，促進運營資產(chǎn)價值重估?；A設施公募REITs 作為國內(nèi)新型的金融資產(chǎn)，備受市場關注。從發(fā)展動力角度看，基礎設施公募 REITs 既是投融資模式創(chuàng)新，也是企業(yè)改革的抓手，更是資產(chǎn)價值重估的方式。從供給角度看，基礎設施公募 REITs 發(fā)行標準高，審批嚴格，底層資產(chǎn)質(zhì)量佳。從需求角度看，REITs 具有投資價值，是重要的投資工具。
風險提示：碳中和政策落地不及預期；國家發(fā)電補貼不及預期；危廢資源化企業(yè)競爭加劇；污水資源化政策落地不及預期等。
1 行業(yè)回顧與投資展望
2021 年上半年，環(huán)保板塊股價呈現(xiàn)先降后升的走勢。初期，環(huán)保板塊與滬深 300走勢基本相同，2 月份明顯超越滬深 300，4 月后上漲趨勢減緩與滬深 300 走勢基本恢復一致。年初至 7 月 7 日，環(huán)保板塊整體上漲 9.5%，相對于滬深 300（下跌 6.7%）領先16 個百分點。
環(huán)保各細分板塊的趨勢基本相同。信息化板塊表現(xiàn)最好，截止 7 月 7 日相對年初上漲 22%，相對滬深 300 領先 29 個百分點，同時波動最大。固廢板塊表現(xiàn)次之，截止 7月 7 日相對年初上漲 14.7%，表現(xiàn)優(yōu)于整個環(huán)保板塊，領先滬深 300 指數(shù) 21 個百分點，同時上漲之后整體波動最小。水務板塊截止 7 月 7 日相對年初上漲 5.26%，領先滬深 300指數(shù) 12 個百分點，整體走勢與環(huán)保板塊走勢基本吻合。
碳減排、減量化與資源化將是貫穿下半年的投資主線。我們重點關注碳市場、垃圾焚燒發(fā)電、危廢資源化、污水資源化、基礎設施公募 REITs 等五個方面。（1）碳交易和碳市場建設是雙碳行動的重要措施，也是重要的投資機會。信息化對于碳市場建設及“監(jiān)-控-管-服”的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展都非常重要。（2）垃圾焚燒發(fā)電可以實現(xiàn)固廢的無害化與減量化處置，解決城市運維痛點。在政策支持力度加大以及實際需求快速增長的雙輪驅(qū)動下，我國垃圾焚燒發(fā)電規(guī)?？焖侔l(fā)展。當前，垃圾焚燒發(fā)電的技術路徑成熟，盈利模式清晰。碳交易市場開啟后，CCER 有望進一步增厚垃圾焚燒發(fā)電的盈利能力。（3）危廢資源化的商業(yè)模式清晰，市場化程度高，競爭格局分散。優(yōu)勢企業(yè)厚積薄發(fā)，穩(wěn)步擴張，市占率提升。（4）我國區(qū)域水資源差異巨大，北方地區(qū)水資源短缺問題突出，污水資源化市場空間大。“十四五”規(guī)劃對于污水處置率和處置質(zhì)量做出了明確要求，污水提標改造趨勢確定。（5）基礎設施公募 REITs 啟航，帶來環(huán)保行業(yè)投融資模式的創(chuàng)新，同時為投資者提供了新的投資品類。
2 碳減排與碳交易
在第 75 屆聯(lián)合國大會上，習近平主席向國際社會做出莊嚴承諾，中國力爭二氧化碳排放 2030 年前達到峰值、2060 年前實現(xiàn)碳中和。碳達峰、碳中和是黨中央經(jīng)過深思熟慮作出的重大戰(zhàn)略決策，事關中華民族永續(xù)發(fā)展和構建人類命運共同體。碳達峰、碳中和將深刻改變能源部門、重工業(yè)部門的產(chǎn)業(yè)結構。碳交易是助力碳減排，實現(xiàn)碳中和的重要手段。碳市場建設將是未來較長時期內(nèi)的重點工作。
2.1 全球碳交易系統(tǒng)
碳排放交易權系統(tǒng)（ETS）是一個基于市場的節(jié)能減排政策工具，用于減少溫室氣體的排放。遵循“總量控制與交易”原則，政府對一個或多個行業(yè)的碳排放實施總量控制。納入碳交易體系的公司每排放一噸二氧化碳，就要有一個單位的碳排放配額。他們可以獲取或購買這些配額，也可以和其他公司進行配額交易。
全球碳交易系統(tǒng)為減少溫室氣體的排放提供了有效幫助。參與全球碳交易系統(tǒng)的國家自 2005 年以來在不斷增多，截止 2020 年共有 21 個碳交易系統(tǒng)，覆蓋了 29 個司法管轄范圍。全球約有六分之一的人生活在全球碳交易系統(tǒng)下。除了歐盟國家之外，全球已經(jīng)參與了碳交易系統(tǒng)或者正在開展參與碳交易系統(tǒng)的國家包括加拿大、中國、日本、新西蘭、韓國、瑞士和美國。
全球有 9%的溫室氣體（GHG Emission）已經(jīng)被 ETS 系統(tǒng)覆蓋。自 2008 年以來，來自區(qū)域溫室氣體倡議（RGGI）區(qū)域發(fā)電廠的二氧化碳排放量減少了 47%。在英國，煤的供應量從 2012 年的 39%減少到 2008 年的 5%。在美國加州，2017 年的工業(yè)排放量較 2013 年減少了 4.6%，卻使得 GDP 增加了 17%。到 2021 年，預測碳交易系統(tǒng)將覆蓋全球 14%的溫室氣體。
自 2009 年到 2019 年底，全球碳市場已經(jīng)募集到共 782 億美金的資金。這些資金將繼續(xù)用來資助一些氣候的項目，包括能源的有效性，低碳運輸，以及新能源再生等。
2.2 歐盟碳排放交易體系
歐盟排放交易體系建于 2005 年，是全球首個國際碳排放交易體系。此系統(tǒng)運行于所有歐盟成員國以及冰島、列支敦士登和挪威，限制上述國家電力部門和制造業(yè)大約 1萬個設施的排放，以及在這些國家間運營的航空公司的排放，共涵蓋約 40%的歐盟溫室氣體排放。
歐盟排放交易體系按“限額和交易”的原則運行。歐盟排放交易體系涵蓋的設施所排放的一些溫室氣體排放總量設有一個上限。每個配額擁有 1 噸二氧化碳或相當數(shù)量的兩種更具破壞性的溫室氣體（一氧化二氮和全氟化碳）的排放權。目前，固定設施的排放上限逐年減少，交易體系下覆蓋的各類設施在 2005 年至 2019 年間減少了約 35%的排放量。
歐盟排放交易體系自 2005 開始可以分為四個階段。
第一階段（2005-2007）為試運行階段，覆蓋國家為歐盟 27 個成員國，成功為歐盟各國之間搭建了自由碳交易市場的橋梁。第一階段只覆蓋來自發(fā)電廠和能源密集型工業(yè)的二氧化碳排放，幾乎所有額度都是免費分配。初期配額總量為 20.96 億。碳交易市場初期發(fā)展迅速，交易總量從 2005 年的 3.2 億個配額增加至 2007 年的 21 億個配額。因為沒有辦法獲取歷史可靠排放數(shù)據(jù)，第一階段使用的上限為估計數(shù)，導致排放額的發(fā)放超過了實際排放額，市場供大于求。第一階段，企業(yè)每超額排放 1 公噸二氧化碳，將被處罰 40 歐元。
相較于第一階段，2008-2012 的第二階段有三個新國家加入了交易市場：冰島、列支敦士登和挪威，并且除二氧化碳之外還覆蓋了硝酸生產(chǎn)過程中一氧化二氮排放。吸取了第一階段的排放額發(fā)放供大于求的經(jīng)驗，在第二階段降低了排放配額上限，配額總量約比 2005 年降低了 6.5%，免費排放配額減少至 90%左右。歐盟排放配額體系一直是國際碳市場的主要驅(qū)動者。2010 年，歐盟排放配額占全球碳市場總價值的 84%。2009 年，交易量從 2008 年的 31 億個配額飛漲到 2009 年的 63 億個配額。2012 年，交易量為 79億個配額（相當于 560 億歐元）。第二階段，企業(yè)違規(guī)處罰額由每公噸處罰 40 歐元增加到每公噸處罰 100 歐元。
第三階段（2013-2020）主要進行了配額“折量拍賣”。拍賣是歐盟交易體系里分配排放額的默認做法。2013 年，超過 40%的排放配額是由拍賣形式來分配的。配額盈余量在第三階段的開端達到 20 億左右，在 2013 年增至超過 21 億的配額量。2013 年固定設施的排放上限為 20.84 億個配額。歐盟排放交易體系第三期期間(2013-2020)，該上限在 2008-2012 配額總量年均分配的基礎上每年以線性折減系數(shù) 1.74%遞減。這相當于每年減少 3826 萬個配額。2015 年，由于歐盟折量拍賣排放配額，配額盈余量減至 17.8 億。
如果沒有這一舉措，2015 年底的配額盈余量升幅有可能高達約 40%。在排放上限遞減的助力下，固定設施可使用的排放配額總量在 2020 年比 2005 年低 21%。
第四階段（2021-2030）主要目標為有效降低排放額。歐盟承諾在 2030 年達到降低境內(nèi)溫室氣體排放至少 40%的目標，因此從 2021 年起排放量配額總量每年遞減 2.2%，而目前的遞減率是 1.74%。
2.3 我國碳排放交易體系
我國 2011 年開始在 7 個省市開展了地方碳交易試點，包括北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北、深圳。2013 年 6 月 18 日，國內(nèi)首個碳排放權交易平臺在深圳啟動，標志著中國碳交易市場建設邁出了關鍵性一步。截止 2020 年末，我國 8 個區(qū)域碳市場配額現(xiàn)貨累計成交量為 4.55 億噸，金額超過 104 億元。
（1）核算與配額
碳交易的基礎是確定一個碳的排放總量，即核算；然后確定一些額度，把這些額度分配給各個重點的排放企業(yè)或者排放單位，即配額。各個單位之間、各個行業(yè)之間減排成本差距越大，交易的積極性就越高。
同國外碳交易市場相類似，我國開展的碳交易市場試點也分為兩部分，即強制性的配額交易及以自愿性的中國核證自愿減排量(CCER)交易，其中以配額交易為主，同時七省市試點在履約時均允許排控企業(yè)使用一定比例的 CCER。
CCER，全稱國家核證自愿減排量，是經(jīng)國家發(fā)改委備案并在國家注冊登記系統(tǒng)中登記的溫室氣體自愿減排量，主要產(chǎn)自風電、光伏、沼氣發(fā)電、水電、秸稈發(fā)電項目，集中在中西部地區(qū)。要求項目所帶來的減排量相對于基準線是額外產(chǎn)生的，且有適用的方法學。單位為“噸二氧化碳當量”。
資料來源：中國自愿減排交易信息平臺（CCER）
碳排放配額是政府分配給控排企業(yè)指定時期內(nèi)的碳排放額度，1 單位配額相當于 1噸二氧化碳當量。國家發(fā)改委制定國家配額分配方案，省發(fā)改委制定行政區(qū)域內(nèi)分配指標，報國家發(fā)改委確定后實施。確定方式分為基準線法（適用于標準化行業(yè)）和歷史排放法（適用于復雜行業(yè)）。
在七個試點地區(qū)中，大部分省市都免費發(fā)放配額給排控企業(yè)，故配額交易的一級市場中主要采用行政劃撥的方式授予碳配額，其中廣東、深圳和湖北還采用拍賣競價的形式將部分配額有償發(fā)放給排控企業(yè)。
（2）運行狀態(tài)
2020 年試點碳市場受新冠疫情等因素影響，成交量相比 2019 年有所降低，但平均成交價格大幅升高。8 個試點城市 2020 年累計成交量約 5740.37 萬噸二氧化碳當量，同比減少 18.45%，但由于碳價提高，累計成交額達 15.77 億元人民幣，同比增加 0.50%。
2021 年 1 月 5 日，生態(tài)環(huán)境部正式發(fā)布《碳排放權交易管理辦法(試行)》(下稱《管理辦法》)，對全國碳排放權交易及相關活動進行了規(guī)定，包括碳排放配額分配和清繳，碳排放權登記、交易、結算，溫室氣體排放報告與核查等。2 月 1 日，《全國碳排放權交易管理辦法》正式開始試行，規(guī)定了重點排放單位為全國碳排放權交易市場覆蓋行業(yè)內(nèi)年度溫室氣體排放量達到 2.6 萬噸二氧化碳當量及以上的企業(yè)或者其他經(jīng)濟組織。
2021 年我國碳交易市場成交量或?qū)⑦_到 2.5 億噸，為 2020 年各個試點交易所交易總量的 3 倍，成交金額將達 60 億元。隨著《管理辦法》的出臺實施，未來我國碳市場覆蓋范圍將逐步擴大，最終覆蓋發(fā)電、石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙和國內(nèi)民用航空等高排放行業(yè)。
（3）強制性與額外性
碳排放交易主要是配額交易和自愿減排量（CCER）交易。碳排放配額交易是最主要的方式，具有強制性，也將是最先上線交易的。CCER 具有自愿性和額外性原則。自愿性是相比于配額市場的強制性而言，相關企業(yè)可以自愿選擇是否參與碳交易；額外性則是指 CCER 項目活動所產(chǎn)生的減排量相對于基準線是額外的，即這種項目活動在沒有外來的 CCER 支持下，難以正常運行，比如存在財務、技術、融資等方面的阻礙，另一方面如果該項目在沒有 CCER 的情況下能夠正常運行，則無減排量的額外性可言。CCER有嚴謹?shù)姆椒▽W支撐。不同行業(yè)如何確認額外性原則將是未來一段時期討論的焦點。
2.4 全國碳排放權交易市場加速建設
全國碳排放權交易市場正在加速推進。生態(tài)環(huán)境部以部門規(guī)章形式出臺《碳排放權交易管理辦法（試行）》，規(guī)定了各級生態(tài)環(huán)境主管部門和市場參與主體的責任、權利和義務，以及全國碳市場運行的關鍵環(huán)節(jié)和工作要求。印發(fā)了《2019-2020 年全國碳排放權交易配額總量設定與分配實施方案（發(fā)電行業(yè)）》，公布包括發(fā)電企業(yè)和自備電廠在內(nèi)的重點排放單位名單，正式啟動全國碳市場第一個履約周期。全國碳市場覆蓋排放量超過 40 億噸，將成為全球覆蓋溫室氣體排放量規(guī)模最大的碳市場。
今年以來，生態(tài)環(huán)境部又陸續(xù)發(fā)布了《企業(yè)溫室氣體排放報告核查指南（試行）》《企業(yè)溫室氣體排放核算方法與報告指南 發(fā)電設施》等技術規(guī)范，印發(fā)了《碳排放權登記管理規(guī)則（試行）》《碳排放權交易管理規(guī)則（試行）》和《碳排放權結算管理規(guī)則（試行）》等市場管理規(guī)則，并組織開展溫室氣體排放報告、核查、配額核定等工作。
近期，按照《碳排放權交易管理辦法（試行）》和《關于印發(fā)<2019-2020 年全國碳排放權交易配額總量設定與分配實施方案（發(fā)電行業(yè)）><納入 2019-2020 年全國碳排放權交易配額管理的重點排放單位名單>并做好發(fā)電行業(yè)配額預分配工作的通知》（國環(huán)規(guī)氣候〔2020〕3 號）的有關要求，各省級生態(tài)環(huán)境主管部門已通過全國碳排放權注冊登記系統(tǒng)基本完成配額預分配工作。生態(tài)環(huán)境部已組織有關單位完成上線交易模擬測試和真實資金測試，正在組織開展上線交易前的各項準備工作，擬于 7 月啟動全國碳市場上線交易。
2.5 智慧環(huán)保賦能碳中和
智慧環(huán)保是智慧城市的垂直細分市場。國務院發(fā)布的《關于積極推進“互聯(lián)網(wǎng)+”行動的指導意見》指出，推動互聯(lián)網(wǎng)與生態(tài)文明建設深度融合，完善污染物監(jiān)測及信息發(fā)布系統(tǒng)，形成覆蓋主要生態(tài)要素的資源環(huán)境承載能力動態(tài)監(jiān)測網(wǎng)絡，實現(xiàn)生態(tài)環(huán)境數(shù)據(jù)的互聯(lián)互通和開放共享。
數(shù)字化已經(jīng)滲透到環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)，智慧水廠、智慧大氣、智慧環(huán)衛(wèi)、智慧監(jiān)控，物聯(lián)網(wǎng)平臺。信息化提升了環(huán)保行業(yè)的運營效率和盈利能力，細分環(huán)節(jié)的應用構建起智慧環(huán)保的生態(tài)體系。部分環(huán)保公司已經(jīng)在向著全產(chǎn)業(yè)鏈信息化整合的道路前進。
在信息化的征途中，科技公司是新進入者或潛在進入者，智慧環(huán)保是科技公司構建智慧城市理念的一部分。“降維”競爭可能改變城市信息化、環(huán)保信息化的業(yè)態(tài)，城市運營的主導力量也存在變化的可能性。
智慧環(huán)保業(yè)務以數(shù)據(jù)運營服務為核心，建立整套從數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)分析到數(shù)據(jù)應用的能力，為客戶提供從發(fā)現(xiàn)問題、分析問題到解決問題的全方位服務。
在物聯(lián)網(wǎng)感知層，實現(xiàn)將環(huán)保相關關鍵設備數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)、第三方系統(tǒng)等進行歸集，包括水、氣、聲、渣監(jiān)測等，實現(xiàn)環(huán)?，F(xiàn)場生產(chǎn)、治理狀態(tài)的實時監(jiān)管，為對環(huán)境造成影響的多源多維數(shù)據(jù)（氣象、地理、道路交通、工業(yè)污染源監(jiān)控、微觀站、車載站、建筑施工監(jiān)測、餐飲油煙監(jiān)測、汽車尾氣監(jiān)測以及視頻監(jiān)測、噪聲監(jiān)測等各類多源數(shù)據(jù)）的采集匯聚、互聯(lián)互通提供了邊緣支撐，并不斷豐富生態(tài)環(huán)境大數(shù)據(jù)資源。在平臺層，建立數(shù)據(jù)平臺、計算平臺和安全體系，實現(xiàn) IoT 物聯(lián)網(wǎng)平臺接入多源多維數(shù)據(jù)，以及通過云鏈共享平臺實現(xiàn)數(shù)據(jù)融合，打破“數(shù)據(jù)孤島”狀態(tài)，保證數(shù)據(jù)安全、可信、高效的共享交換，實現(xiàn)多源多維數(shù)據(jù)的有效融合，并通過 AI 云平臺提供 AI 模型及算法能力，打造在具體應用中提供數(shù)據(jù)運營服務的技術及平臺底座。在應用層，先針對智慧環(huán)保領域的應用場景需求，建設生態(tài)環(huán)境矩陣、生態(tài)環(huán)境業(yè)務賦能平臺、生態(tài)環(huán)境大數(shù)據(jù)中心、大氣聯(lián)防聯(lián)控管理平臺、大氣復合污染成因與綜合防治決策平臺、環(huán)境事件中心等應用服務平臺。以上述感知及平臺的建設以及數(shù)據(jù)安全體系搭建為基礎，為客戶提供完成數(shù)據(jù)清洗加工后的數(shù)據(jù)服務，包括復雜場景下環(huán)境質(zhì)量的實時動態(tài)監(jiān)測、污染溯源、預測預報、調(diào)度管控、聯(lián)防聯(lián)控、事件分析、事件處理等智能輔助決策，滿足客戶對環(huán)境治理精細化、科學化管理的需求，打通環(huán)保監(jiān)控和執(zhí)法的“最后一公里”，旨在對環(huán)境問題進行精準、科學、依法治理。同時也提高了客戶對公司產(chǎn)品和服務的黏性。
智慧大氣監(jiān)測是智慧環(huán)保中的重要模塊。以首創(chuàng)大氣為例，依托智慧環(huán)保云平臺的生態(tài)環(huán)境監(jiān)測、數(shù)值模擬、物聯(lián)網(wǎng)及大數(shù)據(jù)分析等先進技術，公司可以為市區(qū)級管理者建成貫穿“量化溯源-動態(tài)分析-管理決策-執(zhí)法監(jiān)管-減排評估”全過程管理體系，實現(xiàn)中心式數(shù)據(jù)管理、智慧化分析決策、定量化指揮管理、政府企業(yè)民眾的互通互聯(lián)。
3 固廢減量化?
3.1 垃圾焚燒發(fā)電解決城市固廢處置痛點?
無害化、減量化是城市固廢處理的最大訴求。垃圾焚燒發(fā)電解決了城市固廢處理的重要痛點，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。
根據(jù)《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設施建設規(guī)劃》，到 2020 年底，具備條件的直轄市、計劃單列市和省會城市要實現(xiàn)原生垃圾“零填埋”，全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理設施能力占無害化處理總能力的 50%以上，其中東部地區(qū)達到 60%以上。垃圾焚燒工程不僅在規(guī)模上得到了增長，同時在焚燒技術、煙氣凈化系統(tǒng)和市場經(jīng)濟模式上也發(fā)生了深刻變化，以逐漸適應我國垃圾特點和社會需求。隨著垃圾分類的推進，我國垃圾處理格局也將逐步從能量回收型向資源回收型轉(zhuǎn)變。
在政策支持和實際需求雙輪驅(qū)動下，我國垃圾焚燒發(fā)電規(guī)?？焖侔l(fā)展，垃圾焚燒量從 2010 年的 2317 萬噸發(fā)展到 2019 年的 12174 萬噸。垃圾焚燒量占無害化處理總量的比例從 2010 年的 19%發(fā)展到 2019 年的 51%。
目前已有 17 個省、自治區(qū)、直轄市推出垃圾焚燒處理中長期規(guī)劃，設定 2020 年近期任務目標，以及 2030 年遠期目標。預計到 2022 年焚燒量將達到 17600 萬噸，比例將超過 62%，填埋比例將降至 32%。而 2030 年焚燒比例將進一步提升至 82%，其中，海南、浙江、福建、江蘇地區(qū)焚燒處理比例預計可以達到 100%、100%、93%和 85%。屆時，我國將基本建成垃圾焚燒型社會，實現(xiàn)原生垃圾“零填埋”。
3.2 垃圾焚燒發(fā)電商業(yè)邏輯清晰
垃圾焚燒發(fā)電的商業(yè)模式清晰，盈利可預見性強，市場化程度高，是最適合商業(yè)化實現(xiàn)的處理形式。
3.2.1 技術路徑成熟
垃圾焚燒處理技術是利用垃圾中的可燃組份燃燒，進行垃圾減容的成熟技術。垃圾焚燒發(fā)電的工藝流程主要由垃圾儲存、垃圾焚燒、余熱發(fā)電、煙氣處理、廢水處理、飛灰處理六大部分組成。
3.2.2 盈利模型清晰
1. 收入端
運營收入包括售電收入和垃圾處理費收入。
（1）售電收入：利用垃圾焚燒產(chǎn)生熱能進行發(fā)電，替代以火力發(fā)電為主的電網(wǎng)同等電量，電網(wǎng)企業(yè)和國家可再生能源基金會支付一定的售電收入。
（2）垃圾處理費：生活垃圾處理費收入是地方政府根據(jù)垃圾處理量支付的處理費用，不同省份地區(qū)的噸垃圾處理費差異較大。
2. 成本端
（1） 剛性成本
項目剛性成本一般包括折舊、人工成本和設備維修費。
折舊：與項目投資金額相關。
人工成本：主要指為生產(chǎn)及管理人員支付的工資、福利費、社保及公積金、工會經(jīng)費及職工教育經(jīng)費等；以我國平均單廠處理規(guī)模 1000 t/d 為例，員工數(shù)為 100 人左右，工人工資 10 萬元/年，共計 1000 萬元/年。
設備維修費：維修費主要是對建筑物、設備設施等進行日常維護及定期大修理發(fā)生的費用，主要包括維修用備品備件及維修勞務費，假設按占總投資額的百分比 3%計算。
（2） 變動成本
變動成本一般包括輔助燃料消耗、對焚燒產(chǎn)生的“氣、固、水”三廢的處理費用。外購燃料動力費：焚燒爐啟爐期間以及為提高垃圾焚燒熱值需耗用外購天然氣或煤、柴油汽油等燃料。
環(huán)保物耗：焚燒項目以無害化處理生活垃圾為主要目的，在運營過程中為了使煙氣處理達到國家環(huán)保排放標準，需耗用大量的氫氧化鈣、氨水、活性炭等。此外，生產(chǎn)過程中需耗用外購水資源。
飛灰：指焚燒處理后，形成的飛灰外運至安全填埋場的處理費用，包括飛灰運輸費等。對于焚燒產(chǎn)生的灰渣，1t 生活垃圾約產(chǎn)生 200-250kg 爐渣，常用于初級建材，沒有進入填埋場的處理費，只有運輸費用，成本可忽略不計。
滲濾液處理：指堆放在貯坑內(nèi) 3-7 天的垃圾在受到擠壓后排出的自身內(nèi)含水及其酸性發(fā)酵產(chǎn)生的廢水。此類廢水有機組成復雜，含大量的多環(huán)芳烴、酚類和苯胺類化合物等難降解有機物，且濃度較高，常用生化法和膜處理工藝。
3.3 CCER 對垃圾焚燒發(fā)電的影響
3.3.1 垃圾焚燒發(fā)電參與 CCER
垃圾焚燒發(fā)電是環(huán)保領域參與碳排放交易最重要的細分領域，其 CCER 涉及的主要方法學名稱為“多選垃圾處理方式”和“垃圾填埋氣項目”。
1.垃圾焚燒發(fā)電可實現(xiàn)溫室氣體（GHG）減排
生活垃圾焚燒發(fā)電通過以下兩種方式實現(xiàn)溫室氣體（GHG）減排：（1）替代填埋方式處理生活垃圾，避免了垃圾填埋產(chǎn)生以甲烷為主的溫室氣體排放；（2）利用垃圾焚燒產(chǎn)生熱能進行發(fā)電，將替代以火力發(fā)電為主的電網(wǎng)同等的電量，屬于可再生能源發(fā)電項目。
不同項目每噸垃圾的溫室氣體減排量有較大差異。不同的第三方機構對位于遼寧大連、福建龍巖和云南曲靖垃圾焚燒發(fā)電廠的溫室氣體排放量進行核證，采用的方法學都為“多選垃圾處理方式”。我們計算得到噸垃圾 CO2 減排量和單位度電減排量分別為0.09~0.30 tCO2e/噸垃圾和 352~1252 tCO2e/KWh，發(fā)現(xiàn)不同項目之間的差異極大。核證機構采用的方法學是相同的，全國生活垃圾的性質(zhì)也是相近的，項目之間的噸垃圾 CO2減排量理應是近似相同的，但核證結果并非如此，其背后的原因值得討論，因為減排量的核證對未來全國的焚燒發(fā)電廠參與碳排放交易有較大影響。
2. 減排量通過方法學測算
（1） 基準線排放量
焚燒發(fā)電項目基準線排放包括替代垃圾填埋產(chǎn)生的 CH4 排放以及替代火力發(fā)電相同電量產(chǎn)生的排放，共 2 個要素。
a.甲烷基準線排放
溫室氣體減排量核證機構對垃圾焚燒發(fā)電項目核證所采用的方法學為“多選垃圾處理方式”，通常假定基準線排放量的計算情境為：在垃圾焚燒發(fā)電項目實施之前，服務區(qū)對于生活垃圾的處理方式均為運輸至填埋場填埋，且填埋場沒有沼氣收集利用的裝置，填埋所產(chǎn)氣體直接排放至空氣中。建立焚燒發(fā)電項目后可以取代原有的簡易填埋處理方式，減少垃圾填埋場甲烷的排放。
b.電網(wǎng)基準線排放
利用垃圾焚燒產(chǎn)生熱能進行發(fā)電，屬于可再生能源發(fā)電項目，將替代以火力發(fā)電為主的電網(wǎng)同等的電量，從而實現(xiàn)溫室氣體減排。
（2） 焚燒項目排放量
項目排放包括項目消耗的電量產(chǎn)生的排放、摻燒化石燃料產(chǎn)生排放、垃圾焚燒產(chǎn)生的溫室氣體 CO2、焚燒產(chǎn)生的 N2O、CH4 氣體和廢水管理產(chǎn)生的排放，共 5 個要素。
a.電力消耗排放
生活垃圾焚燒發(fā)電停爐或停機檢修期間需耗用外購電力。焚燒發(fā)電項目從化石燃料電廠或從電網(wǎng)輸入的電量，結合項目消耗電量對應的排放因子 (tCO2e / MWh)，可以計算出焚燒相關的電力消耗產(chǎn)生的項目排放量。
b.化石燃料消耗排放
焚燒啟爐期間及焚燒期間為提高垃圾熱值需耗用外購煤、柴油汽油等，燃燒化石燃料會產(chǎn)生溫室氣體排放。
c.燃燒產(chǎn)生 CO2 的項目排放
生活垃圾中的紡織品、橡膠、塑料含有一定比例的化石碳，在被焚燒時會一定量的溫室氣體。
d.燃燒產(chǎn)生 N2O、CH4 的項目排放
生活垃圾焚燒過程中會產(chǎn)生極少量的 N2O、CH4，采用《IPCC 國家溫室氣體排放清單指南》中的參數(shù)來計算燃燒產(chǎn)生 N2O、CH4 的項目排放。
e.排放廢水管理產(chǎn)生的排放
若項目產(chǎn)生的排放廢水采用有氧處理方式，則廢水處理產(chǎn)生的項目排放為 0 tCO2e；
若項目經(jīng)厭氧處理或未經(jīng)處理直接排放，則排放廢水管理會產(chǎn)生一定量的 CH4 排放。
3.3.2 焚燒項目所在的氣候區(qū)顯著影響減排量
1.“甲烷基準線排放”是造成差異的關鍵要素
為了明確不同項目的噸垃圾溫室氣體減排量的有差異的原因，我們對溫室氣體減排量的計算公式進行分解，算出了每個要素的噸垃圾 CO2 排放當量，找出差異最大的關鍵要素。然后，再進一步根據(jù)關鍵要素的計算公式，最終確定影響項目減排量的關鍵變量?？梢钥吹?，“甲烷基準線排放”要素在三個項目中差異最大，其排放量分別為 0.086、0.1993 和 0.2566 tCO2e / t 垃圾，“龍巖”項目約為“大連”項目的 3 倍。
2.焚燒項目所在的氣候區(qū)會顯著影響“甲烷基準線排放”
為確定影響“甲烷基準線排放”的關鍵變量，進一步地，我們通過“甲烷基準線排放”的計算公式列出了所有可能影響其差異的變量，并把三個項目的變量值用表格的形式展示出來，來進行對比分析。由表 5 可知，所有變量值中有差異的為垃圾的降解速率kj，尤其是食物垃圾的降解速率差異最大，分別為 0.06，0.185 和 0.4，龍巖地區(qū)的食物垃圾降解速率高達大連的 6 倍。
按照方法學“多選垃圾處理方式”中的說明，在計算填埋場產(chǎn)甲烷的基準線排放時，由于不同地區(qū)的溫度和濕度差異，會影響到填埋場微生物的活性，進而對生活垃圾的降解速率產(chǎn)生顯著差異。大連屬于溫帶偏干氣候，曲靖屬于溫帶濕潤氣候，龍巖屬于熱帶濕潤性氣候，隨著溫度和濕度的升高，微生物活性增強，垃圾的降解速率也顯著升高。因此我們可以得出結論，按照“多選垃圾處理方式”中的方法，在計算“甲烷基準排放”時，需要根據(jù)不同地區(qū)的溫度濕度差異來選取不同的降解速率值，這會使我們計算的噸垃圾溫室氣體減排值在不同地區(qū)有顯著差異（三地分別為 0.0860，0.1993，0.2566tCO2e / t 垃圾）。
3.相同焚燒項目在我國南北方地區(qū)的減排量核證將會有顯著不同
以上關于“甲烷基準線排放”的差異性分析發(fā)現(xiàn)，在實施焚燒項目之前，假設以生活垃圾全部填埋作為焚燒項目減排的基準線時，核證的焚燒項目所在地的氣候因素差異會對甲烷排放基準線的理論計算值產(chǎn)生較大差異，造成“龍巖”焚燒發(fā)電項目被核證的處理一噸垃圾的溫室氣體減排量是“大連”項目的三倍之多。
假設有兩個焚燒發(fā)電項目，在設備主要技術參數(shù)（焚燒鍋爐、汽輪機和發(fā)電機）、處理的垃圾量、生活垃圾的組成等理化性質(zhì)均完全相同的情況下，在核證機構采用完全相同的方法學對這兩個焚燒項目的溫室氣體減排量進行核證時，在我國南方溫度、濕度高的地區(qū)的焚燒項目，其核證的溫室氣體減排量要遠遠高于我國北方的寒冷干燥地區(qū)如東北地區(qū)的減排量。
垃圾焚燒發(fā)電作為環(huán)保領域參與碳排放交易最重要的細分領域，若參與未來的全國碳排放權交易，按照目前的方法學來核證溫室氣體減排量，則南方地區(qū)焚燒項目通過碳排放權交易獲得的利潤要遠遠高于北方地區(qū)的焚燒項目。
3.3.3 CCER 對垃圾焚燒發(fā)電的盈利貢獻
我們對垃圾焚燒發(fā)電項目進行碳交易的經(jīng)濟性進行測算。關鍵假設：
（1）噸垃圾碳減排量行業(yè)均值為 0.25 噸，噸垃圾發(fā)電上網(wǎng)電量 300kwh。
（2）原煤電全國平均標桿電價 0.4 元/kwh，補貼后的垃圾發(fā)電電價 0.65 元/kwh。計算得到，CCER 交易價格為 80 元/噸 CO2 時，售電收入可增加 0.05 元/kwh，收入增厚可達 7.7%。
在焚燒發(fā)電的全生命周期小時數(shù)內(nèi)，焚燒發(fā)電廠仍享受國家發(fā)電補貼，垃圾發(fā)電電價 0.65 元/kwh，再加上 CCER 的交易收入，焚燒發(fā)電總的售電收入會呈增加趨勢。
在焚燒發(fā)電的全生命周期小時數(shù)之外，焚燒發(fā)電廠不享受國家發(fā)電補貼，售電收入為煤電全國平均標桿電價 0.4 元/kwh，為了能同樣達到含發(fā)電補貼時的“0.65 元/kwh+70元/噸垃圾”總收入，如果垃圾處理費保持不變?yōu)?70 元/噸垃圾，CCER 交易價格需高達300 元/噸 CO2 才能達到與 0.65 元/kwh 補貼相同的營收水平，未來市場的 CCER 交易價格顯然不會如此高的?；蛘呤巧险{(diào)垃圾處理費至 130 元/噸垃圾，CCER 交易價格為 60元/噸 CO2 也同樣可以達到與 0.65 元/kwh 補貼相同的營收水平。
對于 CCER 對垃圾焚燒發(fā)電盈利的貢獻，有兩點值得關注：
（1）近 10 年內(nèi)，在焚燒發(fā)電仍享受國家發(fā)電補貼的全生命周期小時數(shù)內(nèi)，通過CCER 交易會獲得額外收入，售電收入增厚為 5~10%。
（2）約 10 年后，焚燒發(fā)電補貼取消，單純依靠 CCER 交易不能完全覆蓋補貼退坡風險，未來需要上調(diào)垃圾處理費以對抗補貼退坡。
4 危廢資源化
4.1 危廢處置
危廢即危險廢物，根據(jù)《國家危險廢物名錄》的定義，危險廢物指具有下列情形之一的固體或液體廢物：（1）具有腐蝕性、毒性、易燃性、反應性或者感染性等一種或多種危險特性的固體廢物；（2）不排除具有危險特性，可能對環(huán)境或者人體健康造成有害影響，需要按照危險廢物進行管理。
危廢的來源廣泛，種類眾多。根據(jù) 2021 年版《國家危險廢物名錄》，危險廢物分為工業(yè)危險廢物、醫(yī)療危險廢物及其他危險廢物，共包含 50 大類，來源涉及化學、煉油、金屬、采礦、機械、醫(yī)藥等諸多行業(yè)。
危險廢物如處置不當，在雨水、地下水的長期滲透、擴散作用下，會嚴重污染水體和土壤環(huán)境，并通過攝入、吸入、皮膚和眼睛接觸等方式對人體產(chǎn)生危害，同時可能會引起燃燒、爆炸等危險性事故。鑒于危廢對環(huán)境及人體的危害，其處理是環(huán)境保護的重點和難點問題，必須經(jīng)有資質(zhì)的企業(yè)或機構妥善安全處理。
目前我國危廢處理方式主要包括無害化處置及資源化利用兩種。無害化處置指通過物理、化學等方法，減少或消除危廢中危害成分，達到環(huán)保規(guī)定要求的處理方式；資源化利用是指針對回收利用價值較高的危險廢物，在無害化處置同時，可進一步通過相關工藝方法回收其中有用的物質(zhì)與能源，將危廢“變廢為寶”，實現(xiàn)危廢的資源化利用。
目前危廢資源化項目主要以危險廢物中有色金屬的資源化為主，如金屬冶煉廠、電子電路廠產(chǎn)出的危險廢物中通常富含有色金屬資源，處置利用企業(yè)在無害化的同時可以提煉、富集其中有色金屬資源，從而實現(xiàn)危險廢物中資源的回收再利用。
危險廢物的資源化處置方式可以在保護和改善環(huán)境的同時提高資源的利用率，實現(xiàn)經(jīng)濟效益、社會效益、環(huán)境效益的共贏，未來必將成為危廢處置利用行業(yè)優(yōu)先倡導的處置方式。
4.2 危廢資源化的商業(yè)模式清晰
（1）產(chǎn)業(yè)鏈
危廢資源化產(chǎn)業(yè)鏈主要包括三個環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為產(chǎn)廢企業(yè)，包括金屬電鍍行業(yè)企業(yè)、電器電子制造業(yè)企業(yè)、有色金屬冶煉企業(yè)等；產(chǎn)業(yè)鏈中游為危廢資源化利用企業(yè)，由于危廢中金屬品位低、雜質(zhì)含量高，直接提純效率低，目前主要分為前端初步資源化企業(yè)和后端深度資源化企業(yè)兩個環(huán)節(jié)；產(chǎn)業(yè)鏈下游為有色金屬利用企業(yè)。上游的電鍍廠、冶煉廠等產(chǎn)廢企業(yè)產(chǎn)生含有有色金屬的危害廢物，向初步資源化企業(yè)支付處置費用后將含金屬廢物轉(zhuǎn)移；初步資源化企業(yè)將廢物進行無害化處置以及初步的濃縮、富集，然后將初步富集產(chǎn)品銷售給深度資源化企業(yè)，深度資源化企業(yè)進行深度提純后，產(chǎn)出有色金屬原料，再將有色金屬銷售給下游的加工制造企業(yè)。
（2）盈利模式?
由危廢資源化產(chǎn)業(yè)鏈運行的過程可以了解，危廢資源化企業(yè)的收入主要包括兩部分。 第一部分為初步資源化企業(yè)收取的由產(chǎn)廢企業(yè)支付的危廢處置費；第二部分為深度資源 化企業(yè)提純、銷售有色金屬后賺取的差價。 目前，由于初步資源化公司產(chǎn)能相對充足，對于穩(wěn)定、含金屬資源豐富的危廢需求 較高，導致行業(yè)競爭激烈，危廢處置費價格波動較大，初步資源化企業(yè)盈利受擠壓明顯。 產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋初步資源化和后端深度資源化成為企業(yè)增強競爭力的趨勢。前后端協(xié)同后， 企業(yè)競爭力增強，企業(yè)收入即包含處置費收入以及金屬資源銷售兩部分。
4.3 危廢資源化的內(nèi)生需求旺盛
4.3.1 危廢市場規(guī)?？焖僭鲩L
隨著我國經(jīng)濟以及工業(yè)生產(chǎn)的快速發(fā)展，我國危廢的產(chǎn)量也持續(xù)提升。同時，2013年最高人民法院、最高人民檢察院聯(lián)合下發(fā)的《關于辦理環(huán)境污染刑事案件適用法律若干問題的解釋》（下稱《兩高司法解釋》），以及 2016 年《兩高司法解釋》的升級，促進了之前“隱性”危廢的“顯化”釋放，危廢市場統(tǒng)計規(guī)?？焖僭鲩L。根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》，2013 年我國危廢產(chǎn)生量為 3156 萬噸，到 2017 年已達 6936 萬噸，年復合增長率達22%。
危廢產(chǎn)生地域與該地區(qū)的工業(yè)總量和發(fā)展水平也密切相關。根據(jù)《2020 年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，2019 年，山東、江蘇、浙江工業(yè)危廢產(chǎn)量約達 680萬噸、620 萬噸和 420 萬噸，位列全國大中城市危廢產(chǎn)量的前三名，廣東、四川、湖南、廣西、陜西等地危廢產(chǎn)量也居全國前列，位處南部、西部的云南、新疆，東北的吉林、遼寧，危廢產(chǎn)量也相對巨大。
我國重點產(chǎn)廢行業(yè)區(qū)域集中分布特點較為明顯，華東地區(qū)產(chǎn)廢量巨大。以廣東省為例，由于通信設備、計算機及其他電子設備制造業(yè)的集中，廣東省產(chǎn)廢量最大的兩類危廢分別為含銅廢物（HW22）及表面處理廢物（HW17），均為含金屬資源的危廢，處置利用方式以資源化利用為主。
4.3.2 許可產(chǎn)能快速增長但利用率不足
《兩高司法解釋》的出臺及升級，促進了危廢處置需求快速增長。同時，自 2013年以來，核準產(chǎn)能呈同步快速增長狀態(tài)，處置產(chǎn)能加快建設。2013 年，全國大、中城市核準產(chǎn)能不及 4000 萬噸/年，到 2019 年已經(jīng)超過 12000 萬噸/年。
我國各省危廢資質(zhì)許可規(guī)模分布情況與各省產(chǎn)廢量分布情況基本一致。根據(jù)《2020年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，三大產(chǎn)廢大省山東、江蘇、浙江的許可資質(zhì)數(shù)量也位于全國前三名；湖南、廣東、河南、云南等位列 4-7 名。
雖然我國產(chǎn)廢規(guī)模以及危廢處置行業(yè)經(jīng)營許可產(chǎn)能快速增長，但是存在實際處置產(chǎn)能不足、產(chǎn)能利用率低、實際可用產(chǎn)能小而分散等問題。根據(jù)《全國大、中城市污染防治年報》統(tǒng)計，我國大、中城市危廢實際收集和處置利用量長期不及核準處理產(chǎn)能 1/3，實際產(chǎn)能利用率低下。
危廢資源化領域存在相同的問題。一方面，危廢產(chǎn)出與實際核準處理產(chǎn)能存在區(qū)域與類別存在錯配，同時存在核準處理產(chǎn)能分散，單個企業(yè)可處理類型廣泛但關鍵廢物處置總產(chǎn)能有限的問題，導致大量核準產(chǎn)能無法使用而被荒廢；另一方面，部分新核準產(chǎn)能仍處于調(diào)試與爬坡階段，導致我國目前危廢處置產(chǎn)能利用率明顯不足。
4.4 行業(yè)壁壘高筑，優(yōu)質(zhì)企業(yè)將明顯受益
危廢處置及資源化利用行業(yè)受政策法規(guī)及監(jiān)管影響較大，同時因危廢種類繁多、性質(zhì)復雜、危險性高，專業(yè)性強，行業(yè)壁壘高筑。
（1）行業(yè)準入及產(chǎn)能審批困難
由于危險廢物對于環(huán)境的危害性極大，處置不當極易造成二次污染，國家對于行業(yè)管控嚴格。根據(jù)《危險廢物經(jīng)營許可管理辦法》從事危險廢物收集、貯存、處置經(jīng)營活動的企業(yè)，必須領取危險廢物經(jīng)營許可證。而危險廢物經(jīng)營許可證頒發(fā)要求較高，只有擁有豐富的行業(yè)運營經(jīng)驗、配套完善的處理處置裝置、良好的環(huán)保和生產(chǎn)設施條件、先進的技術支持和雄厚的資金實力的企業(yè)才可能取得。目前，除取得準入資質(zhì)困難，新項目經(jīng)營許可獲得周期也較長，從許可申請到最后落地投產(chǎn)需要經(jīng)歷較長時間，同時特定品類許可產(chǎn)能有限。準入及產(chǎn)能審批困難為行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)造了良好發(fā)展條件，行業(yè)內(nèi)零散產(chǎn)能并購整合也將持續(xù)進行。
（2）核心技術能力及資金實力要求高
危險廢物資源化處理技術是集物理、化學、化工、機械、自動控制等學科為一體的復合型技術，涉及粗煉、精煉、電解、萃取、蒸餾等多重工藝，專業(yè)門檻較高，需要大量專業(yè)人才、設備以及工藝技術的積累和技術研發(fā)的支持。同時危險廢物一般具有腐蝕性、毒性等危險特性，如處置不當會給環(huán)境造成嚴重的二次污染，對技術管理的要求較高。行業(yè)內(nèi)企業(yè)往往需要多年生產(chǎn)經(jīng)營經(jīng)驗積累和工藝技術探索，才能形成一整套高效、環(huán)保的技術儲備，而新進入企業(yè)很難在短時間內(nèi)達到以及形成技術優(yōu)勢。
危險廢物相關業(yè)務呈現(xiàn)資質(zhì)管控嚴格、行業(yè)準入門檻高、區(qū)域性強的特點。危廢處理需求的持續(xù)增長，與落后的產(chǎn)能供給矛盾日益劇烈，這也為我國危廢處置行業(yè)發(fā)展提供了廣闊的市場空間。當前危廢資源化市場仍存在“散、小、弱”的普遍特征，而這也為優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展提供了優(yōu)質(zhì)環(huán)境。未來具有規(guī)模優(yōu)勢、技術優(yōu)勢、管理優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)資源化企業(yè)將受益明顯，產(chǎn)能整合并購將持續(xù)進行，行業(yè)集中度逐步提升。
5 污水資源化
5.1 區(qū)域水資源短缺
北方地區(qū)水資源短缺問題突出。我國南北方水資源差異巨大，2001-2019 年全國年平均水資源總量約 27000 億立方米，其中南方四區(qū)（長江流域、浙閩片河流、珠江流域、西南諸河）年平均水資源總量約 22000 億立方米，北方六區(qū)（松花江流域、遼河流域、海河流域、黃河流域、淮河流域、西北諸河）年平均水資源總量約 5200 億立方米。
2019 年全國用水總量為 6021 億立方米，同比增加 0.09%。其中地表水源供水量 4982億立方米，地下水源供水量 934 億立方米，其他水源供水量 104 億立方米。我國供水水源仍以地表水為主。從分地區(qū)數(shù)據(jù)看，京津冀地區(qū)人均水資源量顯著低于全國平均水平。
2011-2020 年，我國水資源總量整體呈現(xiàn)波動變化的趨勢，與此同時，人均水資源量也處于不穩(wěn)定狀態(tài)，2020 年為 2193.2 立方米/人。按照國際公認的標準，我國處于輕度缺水的狀態(tài)(人均水資源量低于 3000 立方米)。
全國河流水質(zhì)差異明顯，北方地區(qū)河流水質(zhì)較差。2020 年 1-12 月，長江、黃河、珠江、松花江、淮河、海河、遼河等七大流域及西北諸河、西南諸河和浙閩片河流水質(zhì)優(yōu)良（Ⅰ～Ⅲ類）斷面比例為 87.4%，同比上升 8.3 個百分點；劣Ⅴ類斷面比例為 0.2%，同比下降 2.8 個百分點。主要污染指標為化學需氧量、高錳酸鹽指數(shù)和五日生化需氧量。其中，西北諸河、浙閩片河流、長江流域、西南諸河和珠江流域水質(zhì)為優(yōu)，黃河、松花江和淮河流域水質(zhì)良好，遼河和海河流域為輕度污染。
從我國地下水水質(zhì)情況來看，目前地下水水質(zhì)整體較差，水環(huán)境治理迫在眉睫。2020年，全國 10171 個國家級地下水水質(zhì)監(jiān)測點中，Ⅰ～Ⅲ類水質(zhì)監(jiān)測點占 13.6%，Ⅳ類占68.8%，Ⅴ類占 17.6%。水利部門 10242 個地下水水質(zhì)監(jiān)測點（以淺層地下水為主），Ⅰ～Ⅲ類水質(zhì)監(jiān)測點占 22.7%，Ⅳ類占 33.7%，Ⅴ類占 43.6%，主要超標指標為錳、總硬度和溶解性總固體。
5.2 水資源價值重估驅(qū)動污水資源化
水價是水資源價值的體現(xiàn)，也是建立污水資源化商業(yè)模式的前提。污水資源化的潛在市場空間取決于各類水源成本的比較。華北地區(qū)自然水資源最為匱乏，除了本區(qū)域的地表水和地下水資源外，華北地區(qū)的水資源補充方式是南水北調(diào)、再生水（污水資源化）。華北地區(qū)水資源價值最高，工商業(yè)水價、行政事業(yè)水價最接近于各類水源供應的成本線。
因此，華北地區(qū)是最有可能建立污水資源化商業(yè)模式的區(qū)域，也是發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮氖袌?。以北京地區(qū)為例。北京城市居民用水實行階梯價格，第一階梯價格為 5 元/立方米，其中水費 2.07 元/立方米，水資源費是 1.57 元/立方米，污水處理費 1.36 元/立方米；非居民用水價格 9.5 元/立方米（城六區(qū)、自來水供水），其中水費 4.2 元/立方米，水資源費 2.3 元/立方米、污水處理費 3 元/立方米。非居民用水價格是其他水源形式建立商業(yè)模式時可參考的價格平衡點。
南水北調(diào)?！澳纤闭{(diào)工程”分東、中、西三條線路，供水區(qū)域為河南、河北、北京、天津四?。ㄊ校?。南水北調(diào)工程主要解決我國北方地區(qū)，尤其是黃淮海流域的水資源短缺問題，規(guī)劃區(qū)人口 4.38 億人，調(diào)水規(guī)模 448 億立方米。工程規(guī)劃的東、中、西線干線總長度達 4350 公里。東、中線一期工程干線總長為 2899 公里，沿線六省市一級配套支渠約 2700 公里。截至 2020 年 11 月 1 日，南水北調(diào)中線一期工程超額完成水利部下達的 2019～2020 供水年度水量調(diào)度計劃，向工程沿線河南、河北、北京、天津四省市供水 86.22 億立方米，為年度水量調(diào)度總計劃的 117%。
根據(jù)國家發(fā)展改革委《關于南水北調(diào)中線一期主體工程供水價格有關問題的通知》（發(fā)改價格〔2019〕634 號），南水北調(diào)中線工程供水價格按《國家發(fā)展改革委關于南水北調(diào)中線一期主體工程運行初期供水價格政策的通知》（發(fā)改價格〔2014〕2959 號）及有關規(guī)定執(zhí)行，暫不校核調(diào)整。待中線工程決算后，再開展成本監(jiān)審，并制定運行期水價。運行初期，干線工程河南省南陽段、河南省黃河南段（除南陽外）、河南省黃河北段、河北省、天津市、北京市等地區(qū)的口門綜合水價分別為每立方米 0.18 元、0.34 元、0.58 元、0.97 元、2.16 元、2.33 元。以北京為例，2.33 元/立方米是進入城市管網(wǎng)之前的取水價格?？紤]到處理成本、管網(wǎng)成本以及未來的調(diào)價空間，送達用戶的成本不低于現(xiàn)有區(qū)域供水成本。
再生水是指廢水或雨水經(jīng)適當處理后，達到一定的水質(zhì)指標，滿足某種使用要求，可以進行有益使用的水。城市污水資源化就是將污水進行二級處理后，再經(jīng)深度處理作為再生資源回用到適宜的位置。再生水可用于園林綠化、城市非飲用水、工業(yè)、地下水回灌等領域。國內(nèi)污水處理工藝超過 20 種，應用較多的是氧化溝工藝、A2/O 工藝、傳統(tǒng)活性污泥法工藝、SBR 工藝、A/O 工藝、膜法水處理工藝等。每種方法在“水質(zhì)-成本”的平衡方面有所不同。
區(qū)域水資源成本、南水北調(diào)成本、再生水成本在特定用途領域具有經(jīng)濟性的替代關系。區(qū)域水資源成本和南水北調(diào)成本是相對剛性的，取決于水資源稟賦、工程造價、運營成本等非技術因素，成本降低的潛力小。在再生水處理方式中，膜法水處理等工藝存在通過技術進步、裝備升級，實現(xiàn)非線性成本降低的可能。隨著技術、裝備、工藝的進步，再生水的經(jīng)濟可行性越來越接近于其他水源形式。
5.3 再生水技術路徑不斷演進
污水處理技術主要是生物法技術，分為活性污泥法和生物膜法?；钚晕勰喾ㄊ菍ξ鬯臀⑸锶夯旌吓囵B(yǎng)形成活性污泥，利用活性污泥的生物吸附作用分解去除污染物質(zhì)。
生物膜法技術的原理是利用附著、包裹于某些固體載體表面的微生物形成生物膜，對水中的有機污染物、氮等進行處理。在城鎮(zhèn)生活污水治理方面，40%左右處理廠采用 A2/O 技術，其他主要是氧化溝、SBR、MBR 及其優(yōu)化技術。農(nóng)村生活污水治理方面以成熟的城鎮(zhèn)污水處理工藝為主，分散式一體化生活污水處理技術裝備也有很大發(fā)展。
早期的生物膜法雖然具有生物量高、凈化效果好等特點，但是由于其水壓負荷和有機負荷低，在大型污水處理項目的應用受到限制。而且，早期膜組成本較高，且在較短時期后需要更換，單位水處理成本高，使用范圍受限。隨著技術和裝備的進步，MBR生物膜法的應用范圍越來越廣泛，設備成本和單位投資成本也在降低。而且，MBR 工藝有個鮮明的特點是單位占地面積小，適用于土地成本高昂的區(qū)域。
如果考慮到技術適用性、土地成本等因素，生物膜法比較適用于華北水治理。當然，其他水處理工藝也在不斷改進，各具特色，因地制宜是最優(yōu)選擇。
5.4 污水處理提標改造
雖然我國污水處理率已處于較高水平，但出水水質(zhì)仍有提升空間。越來越多的污水廠排放標準由原來的《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標準》中的二級、一級 B 標準提升為一級 A 或者更高標準。
與再生水的商業(yè)邏輯不同，污水提標改造是政策驅(qū)動。2015 年以來，各級政府出臺了一系列的水治理政策，其中很多內(nèi)容對污水提標改造提出了具體要求。從單位改造投資額推算，污水提標改造市場的潛在容量大。
5.5 “十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用規(guī)劃出臺
國家發(fā)展改革委、住房城鄉(xiāng)建設部印發(fā)《“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》(發(fā)改環(huán)資〔2021〕827 號)(以下簡稱《規(guī)劃》)。
《規(guī)劃》明確，到 2025 年，基本消除城市建成區(qū)生活污水直排口和收集處理設施空白區(qū)，全國城市生活污水集中收集率力爭達到 70%以上；城市和縣城污水處理能力基本滿足經(jīng)濟社會發(fā)展需要，縣城污水處理率達到 95%以上；水環(huán)境敏感地區(qū)污水處理基本達到一級 A 排放標準；全國地級及以上缺水城市再生水利用率達到 25%以上，京津冀地區(qū)達到 35%以上，黃河流域中下游地級及以上缺水城市力爭達到 30%；城市污泥無害化處置率達到 90%以上。
《規(guī)劃》提出，“十四五”時期著力推進城鎮(zhèn)污水處理基礎設施建設，補齊短板弱項。一是補齊城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)短板，提升收集效能。新增和改造污水收集管網(wǎng) 8 萬公里。二是強化城鎮(zhèn)污水處理設施弱項，提升處理能力。新增污水處理能力 2000 萬立方米/日。三是加強再生利用設施建設，推進污水資源化利用。新建、改建和擴建再生水生產(chǎn)能力不少于 1500 萬立方米/日。四是破解污泥處置難點，實現(xiàn)無害化推進資源化。新增污泥無害化處理設施規(guī)模不少于 2 萬噸/日?！兑?guī)劃》對污水處理及資源化利用設施建設提出細化的技術要求。
與“十三五”規(guī)劃相比較，“十四五”規(guī)劃在城市生活污水集中收集率指標（2025年力爭達到 70%以上）；水環(huán)境敏感地區(qū)污水處理基本達到一級 A 排放標準的要求；污水處理率、污泥無害化處置率、再生水利用率穩(wěn)步提升等方面提出了更高的要求。
6 基礎設施公募 REITs
放眼全球，REITs 起源于美國，后發(fā)展到澳大利亞、日本、新加坡、香港等 40 多個國家和地區(qū)。從誕生到現(xiàn)在的近 60 年里，基礎資產(chǎn)從商業(yè)物業(yè)逐步拓展到了交通、能源、零售、醫(yī)療等領域，全球資產(chǎn)管理規(guī)模已超過 2 萬億美元。
我國基礎設施公募 REITs 的推出對宏觀經(jīng)濟發(fā)展意義重大，可以幫助企業(yè)快速回籠資金，盤活存量資產(chǎn)，給市場注入新動能。此外，降低了投資者參與不動產(chǎn)投資的門檻，具有流動性較高、收益相對穩(wěn)定、安全性較強等特點。
6.1 美國 REITs 市場發(fā)展
美國從 20 世紀 60 年代開始發(fā)展 REITs，市場已相對成熟。美國政府為刺激房地產(chǎn)發(fā)展，在 20 世紀 60 年代推出首批 REITs 產(chǎn)品。20 世紀 60-90 年代為初步發(fā)展時期，REITs 在美國一系列財政政策刺激下快速發(fā)展。2008 年金融危機之前，機構貨幣管理人開始投資 REITs，房地產(chǎn)的公開證券化趨勢確立，標志著 REITs 到達發(fā)展高峰期。金融危機之后，受益于股票市場繁榮，REITs 市場在短暫的低迷期后重回走勢。
REITs的收益率與權益市場表現(xiàn)密切相關。將2014年-2019年美國REITs指數(shù)與S&P 500 指數(shù)、羅素 2000 指數(shù)以及道瓊斯指數(shù)進行對比，可以發(fā)現(xiàn) REITs 指數(shù)與美國主要 股指的走勢基本一致。 分行業(yè)來看，不同行業(yè)的 REITs 產(chǎn)品收益率存在較大差異。以 1994 年-2019 年數(shù)據(jù) 為參考，基礎設施領域、數(shù)據(jù)中心領域 REITs 產(chǎn)品出現(xiàn)較晚，復合增長率最高，分別為 21%和 15%（同時期的股票指數(shù)表現(xiàn)較好）；倉儲領域 REITs 產(chǎn)品出現(xiàn)較早，復合增長 率為 13%；辦公樓、工業(yè)、零售領域 REITs 產(chǎn)品年復合增長率為 9%。
6.2 我國基礎設施公募REITs 啟航?
我國基礎設施公募 REITs 是指依法向社會投資者公開募集資金形成基金財產(chǎn)，通過 基礎設施資產(chǎn)支持證券等特殊目的載體持有基礎設施項目，由基金管理人等主動管理運 營上述基礎設施項目，并將產(chǎn)生的絕大部分收益分配給投資者的標準化金融產(chǎn)品。按照 規(guī)定，我國基礎設施 REITs 在證券交易所上市交易。 2020 年 4 月 30 日，中國證監(jiān)會和國家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關于推進基礎設施領 域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》，標志著我國基礎設施公募 REITs 正式啟動。目前，滬深交易所首批 9 只基礎設施公募 REITs 已正式上市交易。
6.3 我國基礎設施 REITs 發(fā)展意義
6.3.1 基礎設施建設新型投融資模式
目前，我國部分產(chǎn)業(yè)領域的基礎設施短板仍然較為突出，仍然迫切需要統(tǒng)籌布局建設一批健全、高效、可持續(xù)的新型基礎設施，而基礎設施建設離不開資金的支持。
我國發(fā)展基礎設施建設的前期，主要以城投公司、地方債為主要融資方式，后因地方政府資產(chǎn)負債率過高而受到限制。PPP 主要是為解決基礎設施建設資金來源而進行的投融資模式創(chuàng)新，但是由于在具體實施階段中，重建設而輕運營、重增量而輕存量等問題，目前仍處于規(guī)范階段。作為積極財政政策工具，專項債有力支撐了近幾年基礎建設投資的發(fā)展，但是今年以來專項債邊際增量大幅減少，對于基建投資發(fā)展缺乏有力支撐。
在此背景下，REITs 作為一種新型投融資模式，將會為未來基建發(fā)展注入新的動力。相對于以往的投融資模式，基礎設施公募 REITs 更加市場化，同時有望帶來對于底層資產(chǎn)的價值重估。
6.3.2 企業(yè)發(fā)展新動能
基礎設施 REITs 作為一種新的投融資模式，不僅為政府發(fā)展基礎設施建設提供了新的資金來源支持，對于企業(yè)自身發(fā)展也有諸多幫助。
一方面，公司通過發(fā)行基礎設施公募 REITs 可以以資產(chǎn)證券化的方式降低公司的資產(chǎn)負債率，實現(xiàn)輕資產(chǎn)運營，提高股東權益報酬率；同時，公司融得的資金可以幫助公司減少基礎設施建設的資金壓力，資金充裕后公司將有更多的資金投入到關鍵技術研發(fā)以及生產(chǎn)運營環(huán)節(jié)，從而形成正向循環(huán)不斷促進公司長遠發(fā)展。
就 REITs 底層資產(chǎn)的項目公司而言，上市發(fā)行類似于子公司的分拆上市。一方面，與母公司分離后，項目公司往往會獲得市場更準確、遠遠高于母公司的市場定價，另一方面，子公司層面的經(jīng)營管理會更加獨立，公司治理以及激勵制度往往更加市場化、更加完善，同樣會形成正向循環(huán)，促進子公司不斷發(fā)展，從而進一步提高子公司的市場價值。
6.4 基礎設施 REITs 風險-收益
公募 REITs 兼具權益類資產(chǎn)和債券類資產(chǎn)的特征，其收益來源包括高比例分紅和資本利得兩部分。一方面，公募 REITs 可以像股票一樣在二級市場交易，獲得交易的溢價；同時，基礎設施公募 REITs 有明確的規(guī)定，收益分配比例不低于基金年度可供分配金額的 90%，每年有望獲得高比例的分紅。當然，在獲得收益的同時，投資公募 REITs 也有相應的風險。既有交易價格波動的風險，也有經(jīng)營不及預期，現(xiàn)金流和分紅降低的風險。
6.5 公募 REITs 前景展望?
基礎設施公募 REITs 作為國內(nèi)新型的金融資產(chǎn)，備受市場關注。從 REITs 發(fā)展動力 角度看，基礎設施公募 REITs 既是投融資模式創(chuàng)新，也是企業(yè)經(jīng)營管理改革的抓手，更 是資產(chǎn)價值重估的方式。從供給角度看，基礎設施 REITs 項目發(fā)行標準高，審批嚴格， 底層資產(chǎn)質(zhì)量佳。從需求角度看，REITs 具有投資價值，是重要的投資工具。與不動產(chǎn) 投資、類 REITs 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、債券（公司債、永續(xù)債）、股票等投資工具相比，公 募 REITs 的投資價值有其鮮明特點。估值定價方面，基礎設施 REITs 適用現(xiàn)金流折現(xiàn)的 估值方法，同時需要考慮凈現(xiàn)金分派率、交易折價和溢價等因素。
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