3月，全國兩會(huì)期間發(fā)布的《政府工作報(bào)告》中提出，要鞏固擴(kuò)大智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，加快前沿新興氫能、新材料、創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這是氫能作為前沿新興產(chǎn)業(yè)首次被明確提及。
緊接著3月22日，國家能源局正式發(fā)布《2024年能源工作指導(dǎo)意見》，明確深入探索火電摻燒氫、氨技術(shù);重點(diǎn)發(fā)展可再生能源制氫，拓展氫能應(yīng)用場景等。
各地也因地制宜，山東省率先提出對該省高速公路安裝ETC套裝設(shè)備的氫能車輛免收高速公路通行費(fèi)，試行2年。
此前，河北、內(nèi)蒙古等多地也明確發(fā)文提出，允許在化工園區(qū)外建設(shè)太陽能、風(fēng)能等可再生能源電解水制氫項(xiàng)目和制氫加氫站，可再生能源電解水制氫項(xiàng)目不需取得危險(xiǎn)化學(xué)品安全生產(chǎn)許可，大幅降低制氫項(xiàng)目進(jìn)入門檻。
應(yīng)用方面，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年至今，國內(nèi)氫能源車招標(biāo)項(xiàng)目累計(jì)招標(biāo)量約2744輛，已超2023年全年2040輛燃料電池車的總采購量。
氫能產(chǎn)業(yè)似乎已經(jīng)走到爆發(fā)前夜。
然而4月1日，上海捷氫科技股份有限公司主動(dòng)撤回了科創(chuàng)板上市申請。又一家氫燃料電池公司折戟IPO，產(chǎn)業(yè)市場與資本市場呈現(xiàn)“冷熱不均”的局面。
近日，同樣曾撤回科創(chuàng)板上市申請的氫燃料電池廠商，上海重塑能源集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“重塑能源”)，在撤回申請兩年半后向港交所發(fā)起沖擊，中金公司為其獨(dú)家保薦人。
股東兼為大客戶，應(yīng)收賬款高企
重塑能源專注于氫燃料電池系統(tǒng)、氫能裝備及相關(guān)零部件的設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造和銷售，并提供滿足客戶需求的氫燃料電池工程開發(fā)服務(wù)。
產(chǎn)品主要包括氫燃料電池系統(tǒng)及燃料電池電堆、膜電極、雙極板、氫循環(huán)系統(tǒng)等關(guān)鍵零部件，以及制氫設(shè)備，包括質(zhì)子交換膜(PEM)純水電解制氫系統(tǒng)、PEM純水電解槽、PEM制氫膜電極、制氫電源和堿性電解槽先進(jìn)電極等。
目前，重塑能源的氫燃料電池系統(tǒng)已成功部署在宇通客車、一汽解放等品牌商用車上，截至2023年9月末，已為全國超5000輛燃料電池汽車提供動(dòng)力。
2021年、2022年及2023年1-9月(“報(bào)告期”)，重塑能源分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.24億元、6.05億元及2.19億元，凈利潤分別為-6.54億元、-5.46億元及-4.60億元。
目前，重塑能源主要收入來源為銷售氫燃料電池及零部件，報(bào)告期內(nèi)收入占比均超九成。
圖片來源：重塑能源招股書
2008年北京奧運(yùn)會(huì)，3輛氫燃料電池汽車開進(jìn)鳥巢，國內(nèi)首座車用加氫站也在此時(shí)建成，拉開了國內(nèi)氫燃料電池車“從0到1”的發(fā)展序幕。
2022年北京冬奧會(huì)，氫能車更是大展拳腳，投入使用的氫燃料電池車達(dá)816輛，節(jié)能與清潔能源車輛占全部賽時(shí)保障車的84.9%。
氫燃料電池技術(shù)日新月異，不變的是使用主力仍是大巴車、卡車等商用車。
目前，重塑能源的客戶也以商用車制造商為主，包括飛馳汽車，以及公司股東宇通客車、一汽解放等。
報(bào)告期各期，公司前五大客戶產(chǎn)生的收入分別為3.93億元、4.34億元及1.74億元，分別占同期總收入的75.0%、71.7%及79.4%。
截至2021年末、2022年末及2023年9月末，重塑能源貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)(扣除減值)分別為11.93億元、15.20億元及16.01億元，分別占截至同日公司資產(chǎn)的47.8%、36.7%及42.4%。
重塑能源對應(yīng)收賬款總額及占比增加的解釋是，燃料電池汽車行業(yè)仍處于早期發(fā)展階段，在很大程度上受政府補(bǔ)貼政策影響。商用車制造商通常在獲得政府補(bǔ)貼之前，扣除銷售時(shí)的適用補(bǔ)貼后，向客戶銷售及收取款項(xiàng)。制造商自出售車輛到獲得全額合資格補(bǔ)貼的時(shí)間通常為兩年以上，導(dǎo)致行業(yè)普遍存在資金限制，加之行業(yè)仍處于早期發(fā)展階段，商用車制造商擁有較強(qiáng)議價(jià)能力，最終導(dǎo)致貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)結(jié)算時(shí)間較長。
因此，重塑能源貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)報(bào)告期內(nèi)分別高達(dá)909天、1029天及2363天，也就是約6.47年。
經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額絕對值也超過凈虧損金額，報(bào)告期內(nèi)分別為-7.68億元、-7.28億元及-6.25億元。
估值超百億，產(chǎn)能利用率僅30%
盡管始終未擺脫虧損，也沒能擋住投資機(jī)構(gòu)的熱情。
2016年7月至2022年12月，重塑能源共完成8輪投資，總?cè)谫Y金額達(dá)39.39億元，最后一輪融資過后，重塑能源估值約108.6億元。
參投機(jī)構(gòu)包括中石化資本、宇通客車、國家制造業(yè)基金、一汽解放、紅杉資本、豐田等。
之所以給出重塑能源如此高的估價(jià)，看中的是氫能源背后蘊(yùn)藏的巨大潛力，以及國家推動(dòng)清潔能源發(fā)展的信心。
招股書顯示，全球氫能消費(fèi)市場規(guī)模(按產(chǎn)值計(jì))由2018年的1134億美元增至2022年的1345億美元，預(yù)計(jì)將于2027年達(dá)到1863億美元。
而按消費(fèi)額計(jì)，中國氫能消費(fèi)市場規(guī)模由2018年的2443億元增至2022年的3329億元，并預(yù)計(jì)將于2027年達(dá)到6130億元。
具體來看，制氫方面，截至2023年底，國內(nèi)電解水制氫設(shè)備廠商總產(chǎn)能(名義產(chǎn)能，含規(guī)劃2023年底建成產(chǎn)能)達(dá)到38GW，同比2022年新增23GW以上。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，根據(jù)主流廠商規(guī)劃，到2025年國內(nèi)電解水制氫設(shè)備總產(chǎn)能有望超過65GW。
近日中石化烏蘭察布10萬噸/年風(fēng)光制氫一體化項(xiàng)目獲批，據(jù)測算，招標(biāo)項(xiàng)目配備電解槽規(guī)模合計(jì)約1GW。單個(gè)項(xiàng)目的審批規(guī)模超過2023年招標(biāo)規(guī)模的50%。
中信證券預(yù)計(jì)，2024年國內(nèi)綠氫電解槽裝機(jī)規(guī)模有望超4GW，同比有望翻倍。
重塑能源也“預(yù)留”了充足的產(chǎn)能，報(bào)告期內(nèi)，其氫燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)能利用率分別為27.2%、26.5%及21.7%，燃料電池電堆產(chǎn)能利用率分別為29.6%、26.2%及31.9%，其余產(chǎn)品各期產(chǎn)能利用率均未超過90%。
圖片來源：重塑能源招股書
甚至在運(yùn)營方面，2023年四季度以來，國內(nèi)先后開展了“渝黔氫能綠色物流線”運(yùn)輸項(xiàng)目、成德眉資首條氫能“零碳”道路運(yùn)輸線路、“粵港澳大灣區(qū)氫走廊”等干線物流場景的搭建。
更重要的是，氫燃料目前有由傳統(tǒng)化石燃料燃燒制氫(灰氫)及天然氣通過蒸汽甲烷重整或自熱蒸汽重整制氫(藍(lán)氫)，向使用太陽能、風(fēng)能、核能等再生能源制氫(綠氫)轉(zhuǎn)變的趨勢，綠氫的大范圍使用意味著可以一定程度上擺脫化石能源限制，達(dá)成“電-氫-電”循環(huán)，且符合未來低碳化、無碳化趨勢。
氫能源的商業(yè)化限制
但同樣需要看到的是，氫能源仍面臨許多問題，尤其是商業(yè)化方面。
目前，氫能源的發(fā)展以示范城市群，包括上海城市群、京津冀城市群、廣東城市群、河南城市群及河北城市群等為主，重塑能源向示范城市群的銷售收入分別占總收入的79.0%、72.1%及83.8%。
但示范城市群的氫價(jià)居高不下，如上海等地區(qū)，當(dāng)?shù)丶託湔靖呒兌葰錃獾膬r(jià)格每公斤大約50元到70元。
重塑能源已進(jìn)軍的非示范城市的低價(jià)氫市場，如山西省，當(dāng)?shù)丶託湔靖呒兌葰錃獾膬r(jià)格也達(dá)到每公斤約25元至40元。
曾有氫能源分析師表示，以百公里成本計(jì)算，氫氣的價(jià)格需要在25元/公斤以下，氫能車和燃油車相比才能有競爭力。
中國工程院院士、中科院大連化學(xué)物理研究所研究員衣寶廉則認(rèn)為加氫站氫價(jià)降至每公斤30元以下，就可以和燃油車競爭。
上游的加氫站同樣不好過。根據(jù)高工氫電產(chǎn)業(yè)研究所(GGII)，截至2023年底，2023年國內(nèi)新建成加氫站68座，累計(jì)建成加氫站416座。其中與加油站等合建站的占比達(dá)77%，在盈利困難的情況下，加氫站不得不選擇“以‘油’養(yǎng)氫”。
無論如何，目前氫能源車仍處在無法回本的時(shí)期是不爭的事實(shí)。
此外，氫能行業(yè)的發(fā)展還面臨氫氣制取和儲(chǔ)運(yùn)的安全性、氫氣成本的波動(dòng)性、市場接受度等問題的挑戰(zhàn)。
因此，在當(dāng)前階段判斷氫能是否即將迎來爆發(fā)或許仍為時(shí)尚早，但隨著國產(chǎn)替代推動(dòng)成本降低，技術(shù)水平提升增強(qiáng)氫能使用的安全性及便捷性，氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍指日可待。
來源：洞察IPO 作者：蘇杭
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