特斯拉研發(fā)支出及資本性投入較大。特斯拉長年維持高額研發(fā)支出，2015/16年研發(fā)投入分別為7.2/8.3億美元。此外，特斯拉大舉興建工廠、購買設(shè)備，2015/16年資本性支出分別達(dá)到16.4/14.4億美元。
特斯拉長年依靠大額融資實(shí)現(xiàn)資金流轉(zhuǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017/18/19年需償還債券本金及利息分別為3.5/4.5/19.2億美元。如果出現(xiàn)意外事件導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂，可能帶來破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
扣除資金因素，我們對于公司的視野、技術(shù)和產(chǎn)品力持樂觀態(tài)度，特斯拉有希望成為汽車產(chǎn)業(yè)的重新定義者和重要的參與方。
預(yù)計(jì)Model 3產(chǎn)銷快速提升，帶動(dòng)汽車銷售收入大幅增長。我們預(yù)測，2017-2020年Model 3銷量分別為3.7、36、48、60萬輛，對應(yīng)銷售收入分別為14.7、144、192、240億美元。考慮Model S和Model X同步穩(wěn)定增長，2017-2020年特斯拉總體汽車銷售收入分別為87.7、225.7、277.8、330.0億美元。
預(yù)計(jì)營業(yè)收入高速增長。根據(jù)公司2017一季報(bào)，汽車銷售收入在公司營業(yè)收入中占比高達(dá)76%；此外，汽車租賃、汽車服務(wù)等業(yè)務(wù)亦隨汽車銷售而同比增長。我們預(yù)測，2017-2020年特斯拉營業(yè)收入分別為115、288、354、420億美元。
2018年有望扭虧為盈。我們預(yù)測，特斯拉2017年凈虧損300萬美元，至2018年有望實(shí)現(xiàn)凈利潤44億美元，2020年凈利潤或可接近80億美元。前期巨額投資將加速轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，公司經(jīng)營+投資凈現(xiàn)金流亦有望轉(zhuǎn)正。
我們預(yù)計(jì)，特斯拉2018/19/20年EPS分別為26.72/37.28/48.59美元。當(dāng)前股價(jià)327.78美元，對應(yīng)2018-2020年動(dòng)態(tài)PE分別為12/9/7倍，與傳統(tǒng)汽車公司PE估值（10-15倍）持平。我們認(rèn)為，特斯拉的聯(lián)網(wǎng)與無人駕駛重新定義汽車產(chǎn)品，全產(chǎn)業(yè)鏈布局和全生命周期運(yùn)營重新定義汽車產(chǎn)業(yè)鏈，有望持續(xù)獲得估值溢價(jià)。伴隨Model 3上市和銷量提升，公司股價(jià)仍有成長空間。
風(fēng)險(xiǎn)因素
汽車產(chǎn)銷不達(dá)預(yù)期：公司目前的整車及電池產(chǎn)能有限，短期內(nèi)產(chǎn)能大幅提升尚存在不確定性；Model 3前期訂單轉(zhuǎn)化為有效銷量仍需時(shí)間證明。
現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)：公司長年維持高額研發(fā)支出與資本性支出，依靠大額融資實(shí)現(xiàn)資金流轉(zhuǎn)；如果出現(xiàn)意外事件導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂，可能帶來破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
無人駕駛政策風(fēng)險(xiǎn)：交通安全政策法規(guī)可能限制無人駕駛過快發(fā)展；特斯拉Autopilot或?qū)㈤L期運(yùn)行于受限狀態(tài)。
自動(dòng)駕駛汽車出現(xiàn)嚴(yán)重安全事故：2016年至今，特斯拉Autopilot在國內(nèi)外發(fā)生多起安全事故；2016年9月，騰訊科恩實(shí)驗(yàn)室以“遠(yuǎn)程無物理接觸”的方式成功入侵了特斯拉，可以遠(yuǎn)程解鎖車輛、打開天窗、打開后備箱、剎車等；在Model3帶來銷量大幅提升之后，高度激進(jìn)帶來的潛藏風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒈┞丁?/p>
盈利預(yù)測、估值及投資評級
我們長期看好特斯拉在智能電動(dòng)汽車領(lǐng)域的創(chuàng)新突破和執(zhí)行力，看好公司未來市場地位和股價(jià)機(jī)會。在A股市場上，真正受益特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的標(biāo)的主要在電池、電機(jī)材料和上游金屬領(lǐng)域，上述公司有機(jī)會參與全球分工，有較強(qiáng)的綜合競爭力。
